Чтобы воспроизвести колл, хеджеру придется докупать часть активов, когда рынок повышается, и продавать часть активов, когда рынок понижа­ется. Неблагоприятные корректировки (покупка по высокой цене, продажа по низкой) означают, что рехеджирование потребует затрат. Каких именно? Если процесс воспроизведения обеспечивает ту же защиту, что и владение 100 путом, то можно предположить, что затраты на воспроизведение равны теоретической стоимости десятинедельного 100 пута. И это действительно так. Заложив в формулу Блэка-Шоулза приведенные выше исходные данные, мы получим, что теоретическая стоимость 100 пута равна 2,55. Это и есть затраты на воспроизведение, представленное на илл. 13.8.

Процесс рехеджирования — это попытка воспроизвести свойство опциона, которое можно назвать автоматическим рехеджированием. Опцион как инс­трумент хеджирования базовой позиции обладает тем преимуществом, что при неблагоприятных изменениях на рынке он обеспечивает больше защиты, а при благоприятных — меньше. По сути, опцион автоматически сам себя рехеджирует, чтобы обеспечить требуемую степень защиты. Дельта опциона меняется под воздействием его гаммы.

Даже если опционы на базовый актив существуют, хеджер все равно мо­жет использовать страхование портфеля вместо покупки опциона на рынке. Во-первых, опцион может показаться ему слишком дорогим. Если опцион теоретически переоценен, то в долгосрочной перспективе постоянное ре-хеджирование портфеля станет дешевле. Или же опционный рынок может оказаться недостаточно ликвидным для того, чтобы абсорбировать то ко­личество опционных контрактов, которые потребуются для хеджирования позиции. Наконец, даты экспирации имеющихся на рынке опционов могут не соответствовать тому периоду, в течение которого нужно защитить позицию. Если опцион существует, но срок его действия истекает раньше, чем хотелось бы хеджеру, то он может купить опционы на рынке и реализовать стратегию страхования портфеля уже после экспирации. По этим причинам страхование портфеля превратилось в чрезвычайно популярный метод защиты позиции в базовом контракте.